자본시장의 불편한 진실은 어떻게 허물어졌을까?
기업 부정에 맞선 공매도 투자자의 길고도 험난한 투쟁기

이 책에서 말하는 이야기에는 수십억 달러의 돈과 아주 정교한 음모가 숨어 있어 스릴 넘치고 무섭기까지 하다. 슬프게도, 픽션이 아니고 실화이기 때문에 더더욱 스릴 넘치고 무시무시하다.
-조엘 그린블라트(Joel Greenblatt)(『주식시장을 이기는 작은 책』 저자)

저자는 이 책에서 본인의 경험에 바탕을 둔 흥미진진한 이야기를 통해 한국의 헤지펀드들이 궁극적으로 도달해야 할 영역을 보여준다. 그 과정에서 엄청난 리서치 노력이 들어가야 함은 물론이고 때로는 기업들과 한판 싸움을 붙어야 한다는 사실도 말이다.
-최준철(VIP투자자문 공동대표)

이 책을 읽다보면 경악하지 않을 수 없다. 이 책은 사기, 부정, 무책임, 어처구니없는 비밀스런 행동, 사라진 천문학적인 납세자의 돈 그리고 이 모든 추한 일을 밝히려는 데이비드 아인혼과 그 동료들의 엄청난 노력에 관한 이야기이다. 이 책은 우리 시대 금융범죄수사학 서적의 고전으로 남을 것이다.
-클라이드 밀턴(Clyde Milton))금융정보사이트 '시킹 알파(Seeking Alpha)'의 필진)

[목 차]

추천사
이 책의 주요 등장인물
서문 - 문제의 발단

제1부 헤지펀드와 공매도는 악덕인가
1 헤지펀드 회사를 설립하다
2 헤지펀드에 대한 오해와 진실
3 헤지펀드의 투자 스타일
4 가치투자와 공매도
5 회계 부정, 거짓말 그리고 투자 아이디어

제2부 거짓말도 세게 하면 믿는다
6 진실 은폐를 위한 변명
7 월스트리트의 애널리스트들
8 거짓말쟁이의 회계 장난
9 거짓말을 위한 거짓말
10 BLX의 실체
11 공익고발자와 공매도 투자자
12 손바닥으로 하늘 가리기
13 늘 속는 사람을 영원히 속이기
14 고객의 요트는 어디에 있는가
15 치어리더의 등장과 졸고 있는 사람들

제3부 깨어 있는 사람, 아무도 없나요?
16 정부, 조사에 나서다
17 ‘주가 조작’으로 몰리다
18 거짓말쟁이 편에 선 사람들
19 탐정기업의 심층 조사
20 대답 없는 당국
21 공매도자의 10단계 시장 조작

제4부 금융시스템은 어떻게 먹통이 되나
22 여보세요, 거기 누구 없소
23 공익고발자
24 악마의 옹호자
25 또 다른 부정
26 정치적 보호망과 눈속임
27 모럴해저드에 빠진 내부자들

제5부 합리적 의심이 옳았다, 힘내라
28 면피용 주석은 작게 쓴다
29 거짓말쟁이, 혐의를 인정하다
30 후반전
31 솜방망이 처벌
32 잡초만 무성한 정원
33 한 번의 승리, 한 번의 패배
34 워렌 버핏과 공매도

제6부 에필로그
35 초판 발행 후 진행된 이야기
36 리먼브라더스 사태, 또 다른 데자뷰
37 그들이 원한다면, 난 또 X파일을 쓸 수 있다
38 긴 여정이 끝나다
39 진짜 피해자는 따로 있다
40 공매도가 가르쳐 준 교훈

주요 용어
감사의 말

헤지펀드와 공매도에 대한 새로운 시각을 제시한 역작!
흔히 공매도와 헤지펀드는 자본시장의 미덕을 해치는 사악한 ‘어떤 것’쯤으로 치부되어 왔다. 일반적으로 공매도는 ‘주식이나 채권을 가지고 있지 않은 상태에서 매도 주문을 내는 것을 말하며, 약세장이 예상되는 경우 시세 차익을 노리는 투자자가 활용하는 방식’, 헤지펀드는 ‘국제증권 및 외환시장에 투자해 단기 이익을 올리는 민간 투자기금’이라고 정의한다. 이런 설명으로 미루어 보건대 긍정적인 투자 방식으로 보기보다는 투기에 가깝다고 해석하고 있음을 알 수 있다.
그러나 이 책의 저자이자 헤지펀드 회사 그린라이트캐피털의 CEO인 데이비드 아인혼은 공매도와 헤지펀드에 대한 부정적인 시각을 거부한다. 그는 가치투자에 기반한 공매도 투자의 가능성을 꾸준하고 높은 수익률(매년 20% 이상)과 부정에 맞서는 행동으로 보여준다.
‘공매도를 할 경우에 주가가 하락할수록 이익이 커지며, 주가가 상승하면 손실이 발생한다’는 겉으로 드러난 사실을 빌미삼아 아인혼과 대치하고 있는 얼라이드캐피털(이하 얼라이드)은 아인혼을 멀쩡한 회사의 주가를 끌어내려 이익을 취하려는 파렴치한으로 매도한다. 그러나 아인혼은 부정직한 회사의 가치는 당연히 평가 절하되어야 하며, 부정한 방법으로 회사의 가치를 끌어올린 잘못을 발견하고 이를 지적해 돈을 버는 것은 정당한 투자라고 강조한다.
이런 생각에 따라 아인혼은 얼라이드가 저지르고, 교묘히 숨겨온 기업 부정을 만천하에 공개하는 데 앞장선다. 얼라이드에 공매도의 입장을 취했기 때문에 별 문제 없는 얼라이드를 부정직한 기업으로 몰아간 것이 아니라 얼라이드가 회계 부정을 저지르고도 교묘히 숨겨 부당하게 높은 가치 평가를 받고 있기 때문에 그 잘못을 만천하에 공개하며 더불어 공매도 대상으로 삼는다는 것이다.
아인혼은 투자 대상을 분석할 때, 시장이 증권을 잘못 평가한 이유가 무엇인지 논리적으로 먼저 따져보며, 그 종목에 어떤 기회가 있는지 꼼꼼히 살펴서 매매 상대방보다 상당한 분석적 우위에 설 수 있도록 한다고 한다. 단기 시장지수에 흔들리지 않고 이런 분석 과정을 거쳐 가격이 상당히 잘못 책정된 주식을 발견했을 때에만 장기 투자를 한다는 것이 아인혼의 투자 철학이다. 가치투자에 기반한 공매도의 가능성을 입증하면서 미국의 젊은 억만장자 20명 대열에 합류한 데이비드 아인혼은 가히 헤지펀드계의 워렌 버핏이라 할 만하다.

당신이 정직한 투자자라면 이 책을 꼭 읽어라
– 한 편의 소설처럼 흥미진진하게 펼쳐지는 공매도 투자 X파일

이 책은 중소기업에 주로 투자하는 회사인 얼라이드캐피털의 부정행위, 얼라이드의 부정을 막지 못한 규제당국, 편견과 위협과 게으름 혹은 무관심 때문에 진실을 밝히지 못했던 애널리스트들과 기자들, 그 틈에서 사라진 천문학적인 납세자의 돈 그리고 이 모든 추한 일을 밝히려는 데이비드 아인혼과 동료들의 엄청난 노력에 관한 이야기다.
얼라이드는 전형적인 피라미드 기법으로 조달한 자금으로 높은 배당금을 지급해 주주들을 현혹할 뿐만 아니라 납세자들의 세금을 유용하고 있는 회사였다. 아인혼은 2002년 한 자선 투자 컨퍼런스에서 이 회사에 대한 공매도 투자 아이디어를 제시했다. 2002년 당시 얼라이드는 그 분야의 확고한 명성을 가진 리더였다. 그러나 아인혼은 얼라이드가 회사를 실제보다 부풀리기 위해 부정한 회계 관행을 사용하고 있다고 주장했다. 아인혼의 연설 다음날, 얼라이드의 주가는 20%나 폭락했고, 아인혼과 얼라이드와의 6년이 넘는 길고도 험난한 싸움이 시작되었다.
얼라이드는 아인혼이 단지 공매도로 돈을 벌기 위해 자신들을 깎아내리고 있으며, 그로 인해 얼라이드의 투자자들이 피해를 입을 수도 있다고 비난했다. 이에 대해 아인혼은 얼라이드의 회계 부정을 조목조목 지적하며, 만약 자신의 생각이 틀렸다면 얼라이드가 그에 대한 명확한 답을 해줄 것을 요구한다. 얼라이드는 아인혼의 지적에 대한 구체적인 답변은 회피하면서 문제의 본질을 흐리는 답변을 통해 투자자와 언론의 눈을 속이고자 한다. 이를 위해 얼라이드는 빌 클린턴 대통령의 모니카 르윈스키 스캔들을 교묘하게 처리한 것으로 알려진 홍보전문가 래니 데이비스를 고용하기도 했다.
얼라이드 문제를 파헤치는 과정에서 아인혼은 얼라이드의 최대 자회사인 비즈니스론익스프레스(BLX)의 대출 부정을 목격한다. BLX는 정부기관을 대신해 중소기업의 대출자격 심사를 담당하는 금융회사였다. 얼라이드의 임원들이 깊숙이 관여하고 있는 BLX는 대출을 갚을 능력이 없는 사람이 친척 명의로 대출을 받을 수 있도록 알선해 주는가 하면 폐허나 다름없는 주유소, 호텔 등을 담보로 대출을 승인해 주는 등의 부정이 행해졌다. 그러나 이를 감시·감독, 고발하고 보도해야 할 정부 규제당국이나 언론은 아인혼의 생각만큼 기민하게 움직이지 않았다.
아인혼과 그의 동료들이 제시하는 각종 증거와 증언에도 불구하고 규제당국과 언론이 알 수 없는 여러 이유로 미적거리고 있는 사이에 아인혼은 얼라이드로부터 도청을 당하기도 하고 주가 조작으로 몰려 증권거래위원회의 삭막한 지하실에서 마치 범죄자가 된 듯이 심문을 당하기도 한다.
이 험난한 싸움을 널리 알리기 위해 아인혼은 책을 썼다. 그리고 마침내 얼라이드의 항복을 받아낸 뒤에 책의 초판에 ‘제6부 에필로그’를 더해 재판을 냈다.
얼라이드가 주장한 대로 아인혼과 그의 동료들이 단지 돈을 벌기 위해 얼라이드를 공매도했다면 그들은 이렇게 길고 험난한 싸움을 끝까지 이끌어 오지 않았을 것이다. 얼라이드는 아인혼이 CEO로 있는 그린라이트캐피털의 투자처 중 한 곳일 뿐이었고, 처음 얼라이드에 대한 투자 아이디어를 제시한 자선 컴퍼런스에서 약속한 대로 아인혼은 얼라이드와의 싸움에서 승리로 획득한 이익을 모두 자선단체에 기부했기 때문이다. 그리고 그동안 아인혼은 젊은 억만장자가 되어 있었다. 투자자산에 대한 철저한 분석과 그 분석에 대한 믿음, 부정에 맞서는 정의감과 용기가 있었기 때문에 비로소 맞볼 수 있는 승리였다.
글로벌 금융위기를 불러온 리먼브라더스 사태가 발생하기 1년 전, 아인혼은 얼라이드와 비슷한 행태를 보이는 리먼브라더스에 대해 경고를 함으로써 다시 한 번 금융가의 주목을 받았다.

데이비드 아인혼(David Einhorn)
2013년 포브스 선정 미국 400명 부자 중 젊은 억만장자 20명 안에 포함된 아인혼은 롱숏 전략을 구사하는 가치투자 스타일의 헤지펀드인 그린라이트캐피털의 설립자 겸 최고경영자이다. 1991년 코넬대학교를 전 과목 최우등으로 졸업한 아인혼은 1996년 그린라이트캐피털을 설립해 이듬해인 1997년에는 57.9%의 놀라운 수익률을 기록했다. 그 후로도 그린라이트캐피털은 매년 20% 이상의 투자 수익률을 기록하고 있다. 금융시장에서 아인혼의 막강한 영향력은 투자 컨퍼런스에서 그가 문제점을 지적한 얼라이드캐피털(2002년)이나 허벌라이프(2012년) 등의 주가가 그 다음날 바로 20% 이상 떨어졌다는 사실 등으로 입증할 수 있다. 또한 그는 리먼브라더스 파산을 예견하고, 2009년에 일본 국채수익률이 상승할 것이라고 예상해 적중시키는 등 탁월한 선견지명을 보여주며 금융가의 주목을 받고 있다. 2003년에는 ‘버핏과의 점심’ 자선 경매에 참여, 워렌 버핏과 점심을 함께 하는 등 아인혼은 그린라이트 설립 이후 지금까지 가치투자에 기반한 공매도 투자로 두각을 나타내고 있다. 포커 대회에 자주 출전하는 포커 선수이자, 열렬한 야구팬이기도 한 그는 2011년 뉴욕 메츠 구단의 지분을 인수해 화제를 모으기도 했다.


옮긴이 김상우
전문 번역가로 다수의 책을 국내에 소개해 왔다. 특히 주식투자 등 금융 관련 번역에 정통하다는 평가를 받고 있다. 번역서로 『워렌 버핏만 알고 있는 주식투자의 비밀』, 『워렌 버핏의 재무제표 활용법』, 『타이밍에 강한 가치투자 전략』, 『투자 귀재들의 가치투자 실전 응용법』, 『고객의 요트는 어디에 있는가』, 『100% 가치투자』, 『워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법』, 『안전마진』 등이 있다.